实物资产的市场主线将逐步回归

民生证券牟一凌、纪博文 05-26 18:34

民生证券认为，投资者逐渐意识到长期趋势并没有发生变化，这或许正是本周最大的变化。在预期博弈重回冷静期后，去金融化背景下实物资源占优的市场主线也将逐步回归。

1?高低切换后的冷静期

从4月下旬至上周，A股市场呈现出由高位资产占优向低位资产占优切换的特征。从本周开始A股投资者对海内外各类预期博弈的热度有所降温：国内方面，政策端的边际变化并不明显；海外方面，5月FOMC会议纪要公布后，市场对于美联储年内降息幅度的预期已回落至4月底的水平。从资金面的角度来看，本周北上资金的净流入收缩明显，且近期被动型增量资金的扩张速度也开始放缓，对主题轮动的空间和持久性形成了制约。在“高低切”行情高一段落后，过去1个月内涨幅最大的房地产、轻工制造行业在本周跌幅居前，而过去1个月回撤最多的煤炭行业在本周涨幅最大。需要强调的是，出现长期风格切换的基础，在于中国经济发展模式重新回到过去房地产为核心的经济增长模式中，但这其实很难发生。在市场的冷静期中，投资者发现长期趋势没有变化或许正是本周最大的变化。

2?国内外有利于实物消耗的环境在进一步验证

国内库存结构来看上游资源品行业相对占优，潜在弹性强于中下游。而随着政府发债节奏的提速，设备更新、消费品以旧换新等有利于实物资产需求的扩张的变化或许会慢慢出现。海外来看：全球制造业同步回升、而消费类需求略有走弱的现象。欧洲方面，英国、法国制造业PMI有明显的回升，而服务业PMI开始走弱，德国制造业PMI的上行幅度明显高于服务业；美国制造业PMI在连续两个月下行后也开始回升，不过消费侧的数据似乎存在矛盾：美国5月的服务业PMI回升幅度较大，但消费者信心指数却明显回落，美国消费侧的变化可能需要更多的数据来验证。在全球出现制造业共振回暖，而消费开始走弱的背景下，全球库存周期节奏上或许将更有利于上游：海外需求的关注点将重新从出口链向上游资源品转换。当然，我们对出口类资产同样保持相对乐观。4月以来国际市场上油金比持续回落，处在历史低位，原油可能是大宗商品中计入金融属性较低的品种。正因如此，未来随着全球制造业的活动的修复，实体需求的韧性有望验证，驱动油金比向前期中枢回归。

3?正确理解有色金属商品价格回落对于股票的影响

本周国际市场铜价从高点回落，A股市场中有色金属行业也有所回调。

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