关注美债收益率变化，警惕波动性卷土重来。

　　上周美股走势波澜不惊，前期经济数据降温提振了美联储提前降息的希望，英伟达继续带领科技股发力上攻。

　　然而最新非农报告给市场的狂热泼了冷水，三大股指随后顶住了由宽松定价缩水带领的美债收益率上扬和美元大涨的考验。接下来，市场将迎来美联储时间。面对频频“打架”的数据，联邦公开市场委员会（FOMC）对政策预期的管理将成为未来一周市场走向的关键。

　　降息预期急转直下

　　在美国制造业、房地产市场因货币政策压力显示疲软之际，外界希望从劳动力需求方面寻找更多经济动能遇阻的信号。

　　非农数据揭晓前，美国公布的数项指标显示了就业市场降温的预兆。美国4月的职位空缺数量从840万个降至810万个，处于2021年初以来的最低水平。每个失业者对应职位空缺数量进一步下降到1.24个，基本上恢复到疫情前的水平，创近3年新低。人力资源管理软件和服务提供商ADP表示，美国企业5月份新增15.2万个工作岗位，创下今年最小增幅。ADP首席经济学家理查森（Nela Richardson）表示：“进入下半年，就业增长和薪酬增长将放缓。我们正在监测与生产商和消费者相关的明显疲软。”

　　与此同时，美国一季度单位劳动力成本的增长幅度有所放缓，年化增长率为4.0%，远低于市场预期的4.7%。在2023年的大部分时间里，随着生产率加快，劳动力成本下降，这被视为支持美联储在2024年降息的论点之一，因为提高工人效率将有助于抑制通货膨胀。

　　然而美国劳工部的5月政府就业报告再次打消了外界的乐观情绪。除了新增27.2万个工作岗位外，原本降温的薪资增速再次加快，环比上升0.4%，同比增速回到了4.0%以上。不过，失业率从4月的3.9%升至4.0%。华尔街关注到了强劲的就业增长与失业率上升之间的差异。家庭调查中的就业指标在过去八个月中有五个月有所下降，上个月共有25万人离开了劳动力市场。

　　牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）在接受第一财经记者采访时表示，5月非农表现超过了普遍预测，可能因有利的季节性调整因素、天气等因素得到提振，“然而，家庭调查描绘了一幅更暗色的画面，就业率明显下降，劳动力参与率回落。虽然家庭调查数据并不稳定，但不应完全忽视。”

　　美债市场上周波动剧烈，反映了降息预期的变化，中长期美债周五大涨超15个基点，收复周初大部分失地。基准10年期美债周跌8.4个基点至4.42%，与利率预期关联密切的2年期美债周跌2.1个基点至4.87%。根据芝加哥商品交易所Fed Watch Tool的数据，9月降息的可能性再次回落到50%左右。

　　美联储6月议息会议即将举行，外界正密切关注未来降息的线索，就业市场的表现将成为重要参考。高频经济公司首席美国经济学家法鲁奇（Rubeela Farooqi）认为， 从政策角度来看，美联储面临的挑战将是将利率维持在一个不仅有助于控制通胀，而且防止劳动力市场未来大幅疲软的水平。

　　摩根大通将美联储首次降息预测推迟至11月份。该机构美国首席经济学家费罗利（Michael Feroli）在报告中写道，“7月份降息可能性现在看来微乎其微。从现在到9月份三份就业报告中，家庭调查指标预计将更为疲软，但考虑到最近就业增长的势头，我们认为可能需要从现在到11月份的五份报告都显示出疲软才能通过降息考验。”

　　施瓦茨对第一财经表示，非农就业的增加应该有助于缓解人们对经济突然放缓的日益担忧，经济减速似乎是有序的，没有太多危险信号。他认为，劳动力市场似乎大致处于平衡状态，但美联储需要谨慎行事，从历史上看，如果等待劳动力市场出现问题的具体证据，可能就太晚了。对于美联储的政策转向时机，他预期从9月稍微向11月倾斜，关键依然是未来的数据表现。

　　警惕市场波动性回归

　　上周美股延续了近期涨势，迎来6月开门红。美债收益率整体回落提振风险偏好，三大股指中纳指继续领跑市场。与此同时，衡量市场波动性的芝商所（CBOE）恐慌指数VIX依然处于12左右的年内低位附近，显示投资者情绪暂时未受到非农报告利空的影响。

　　道琼斯市场统计显示，热门半导体和软件股持续上攻。CrowdStrike上周大涨11%，芯片巨头英伟达上涨了10%，受最新产品规划带动，其盘中市值突破3万亿美元大关，此外PayPal、Autodesk、博通、脸书母公司Meta和阿斯麦周涨幅超过6%。

　　资金流向显示，发达经济体央行开启降息周期提振投资者信心。过去一周，欧洲央行和加拿大央行分别降息25个基点，将全球股市推高至历史新高。根据伦交所向第一财经记者提供的数据，上周美股净购买额22.9亿美元，投资者正在等待随后美联储决议结果。

　　美银全球研究首席投资策略师哈特内特（Michael Hartnett）领导的策略师团队在客户报告中表示，经历了前一周资金外流后，科技股一周内流入了近10亿美元，为两个多月来的最高值。随着市场现在考虑到2024年下半年的第一次降息，这可能是美国经济麻烦的第一个迹象，从“不着陆”的情况转变为“硬着陆”。

　　摩根大通明星策略师克拉诺维奇（Marko Kolanovic）警告称，未来不明朗的货币政策前景可能会给股市带来压力。“由于通货膨胀与‘不着陆’和盈利加速之间的不一致，市场在夏季的上行空间受到了限制。即使经济增长放缓，美国的通货膨胀也可能是粘性的，这不是一个很好的组合。”他补充说，投资者并没有真正承认经济放缓甚至衰退的宏观信号。

　　嘉信理财在市场展望中写道，尽管经济数据喜忧参半，股市在6月开局表现积极。投资者仍在继续购买明星科技股下跌，助长了市场集中度。从技术角度来看，目前不到一半的标普500指数公司处于短线50天移动平均线，而该指数依然在挑战新高。投资者也许还没有担心，但考虑到它们在指数中的权重，这一群体对市场的影响越来越重要。

　　该机构认为，未来一周美联储会议和通胀报告至关重要。除了美联储表决结果，最新点阵图将提供美联储成员预测今年剩余时间和2025年将降息多少的信息。因此看到一些市场波动并不意外，建议投资者密切关注债券收益率走势变化，如果基准10年期美债推高至4.50%以上，近期股市的涨势可能会岌岌可危。