近日，中手游（0302.HK）发布盈利预告，预计公司2020年经调整净利润同比增长约30%-40%，对应全年经调整净利润7.94亿至8.55亿，其中近六成将由下半年贡献。经计算，中手游2020年下半年经调整净利润区间为4.52亿至5.13亿元，同比增长31.78%至49.56%。原因在于《射雕英雄传之铁血忠烈》于当年8月上线后表现不俗，成为爆款，直接拉升了中手游整体业绩。

从2020年全年业绩来看，中手游市盈率仅为9倍，相对于一众游戏公司而言显得“太便宜”。且考虑到《新射雕群侠传》登陆港澳台后热度不减，这款游戏的热度在2021年有望延续。同时《斗罗大陆：斗神归来》、《海贼王：热血路线》、《全明星大乱斗》和《真三国无双霸王》等游戏市场预期较高，前期测试数据优秀，上线后有望贡献正利润。因此我们认为中手游2021年的业绩仍有较大的增长确定性，估值修复提升只是时间问题。

《神雕侠侣》月流水过3亿，斩获各大游戏奖项，港澳台市场持续表现强劲

《射雕群侠传之铁血忠义》是一款以金庸小说IP为蓝本的武侠卡牌手游，8月上线首日即登顶iOS免费榜，并连续六天霸榜，上线首月即跻身iOS畅销榜前十，并始终稳居中国大陆畅销榜前100。据伽马数据预测，《射雕群侠传》首日收入或超3亿。此外，得益于《射雕群侠传》上线当月的强劲表现，中游手游在Sensor Tower 2020年9月发布的“2020年9月中国手游发行商收入Top30”榜单中位列第23名。

在口碑方面，《新射雕群侠传》自上线以来，已斩获金翎奖、优鼎奖、金顶奖、金手指奖、金钻奖等各大主流游戏奖项。金翎奖已举办十五届，评选的权威性、公正性得到了中国游戏界的广泛认可，成为国内众多游戏评选中最具价值的评选活动之一，更是被誉为游戏界的“奥斯卡”。《新射雕群侠传》游戏制作团队还斩获了CGDA杰出游戏制作人大赛“最佳移动游戏制作奖”。上述荣誉也体现了游戏界对《新射雕群侠传》游戏产品品质的认可。

《新神雕侠侣》在港澳台上线后，持续霸榜，首月流水破亿。众所周知，港澳台拥有庞大的武侠迷群体，所以《新神雕侠侣》1月底在港澳台首次上线便斩获iOS免费榜和畅销榜双料第一也就不难理解了。截至3月17日，其依然位列香港iOS畅销榜TOP4、台湾iOS畅销榜TOP15。值得注意的是，根据伽马数据报告，《新神雕侠侣》在港澳台流水破亿，这直接助力中手游2月位列大陆发行商港澳台产品流水份额第一；也使得中手游重回Sensor Tower 2月发布的“中国移动游戏发行商收入TOP30”榜单，位列第27位。不难预见，目前《新神雕侠侣》在港澳台地区的强劲表现，将对2021年上半年的业绩产生直接的积极影响。考虑到中手游长期精细化运营能力，《新神雕侠侣》有望在2021年全年持续放量，值得特别关注。

（香港）

（台湾）

储备新游戏未发布就人气爆棚，《海贼王：燃烧之血》获字节跳动“代言”

截至2020年6月底，中游游戏已运营游戏80款，其中多款游戏保持良好的收入表现。中游游戏储备丰富，多款待上线新游戏受到市场关注，包括人气IP游戏《斗罗大陆：斗神归来》、即将“上线”的《仙剑奇侠传VII》、字节跳动独家代理的《海贼王：燃烧血路》和《全明星大乱斗》、腾讯独家代理的《真三国无双：霸王之战》。若上述游戏能够顺利上线，预计对中游游戏2021年的业绩将产生极大的正面提振作用。

其中《海贼王：燃烧血脉》和《真三国无双：霸者》均已开启测试，人气IP+优质制作+实力代理商，让这两款游戏还未上线就受到市场关注。

《海贼王：燃烧之血》是一款3D动作手游，目前正在TapTap进行终测，TapTap评分为8.8分。游戏注重玩家的战斗和竞技体验，通过重现原作动画中人物的全套技能招式以及草帽海贼团航行途中的各种经典场景，为玩家全面还原3D沉浸式航海世界。在11月Android端限时付费删档测试中，取得首测留存超70%，四测留存超50%，七天后留存40%的不俗成绩。

值得注意的是，其前作《海贼王：强势之路》于2016年上线，是中手游名副其实的旗舰产品，截至2019年上半年已为中手游贡献总营收7.56亿元，月均流水约2500万元，依然为中手游贡献着稳定的利润。或许正是因为看好《海贼王：燃烧热血》的商业化潜力，字节跳动才与中手游就该游戏签订了保本流水协议，这也使得《海贼王：燃烧热血》有望成为中手游2021年又一款口碑与流水双丰收的游戏。

另一款真三国无双IP游戏《真三国无双霸主》由中游手游与天熙联手打造，其TapTap评分一直维持在8.8分，在去年10月的删档测试中，更是取得了第二留存率近65%、第三留存率近50%、第七留存率近35%的优异表现。除了经典的三国武将玩法外，还首创了多项新玩法，如自定义地图编辑玩法：玩家可自主设定寝宫建筑、BOSS兵位置，提升战斗掌控感；PVP对战，体验与好友同玩；打造个人主城，变身领主，统领天下。不难看出，《真三国无双霸主》绝对是一款值得关注的“准爆款”新游。

IP生态不断扩大，增强IP资源储备，拓展多品类游戏研发能力

中手游目前已形成“IP资源-游戏开发-全球发行-IP全产业链开发合作”的IP游戏生态闭环。截至2020年6月底，中手游拥有107个IP储备（自有IP68个、授权IP39个），包括《火影忍者》《海贼王》《龙珠》《仙剑奇侠传》​​《斗罗大陆》等热门IP。近期，中手游不断扩大IP资源储备，与幽妖奇达成战略合作，取得幽妖奇多个头部IP的优先合作权；同时，中手游与阅文集团头部IP《吞天星》签约游戏改编权，即将推出该IP正版授权的改编游戏。 《吞噬星空》自2012年完结以来，始终位居中国文学科幻作品榜单前三，其改编动画第一季仅播出三集播放量就突破1.1亿，足见该IP在观众心目中的强大影响力，也为未来的改编游戏增添了更多的想象空间。

2020年以来，中手游相继扩充金牌制作人团队，“仙剑奇侠传之父”姚壮贤、仙剑奇侠传三/四制作人张小泉、雷霆霸王制作人范英杰、青春系列总制作人程良启、七侠传制作人张茂富、古封魔录制作人李文东等均被纳入中手游麾下。目前，中手游已与百余家优质开发者开展定制合作，投资游戏开发者超过20家。其在传奇、卡牌、无双ARPG、三国棋牌、PC单机、垂直3D MMORPG、3D枪战游戏、麻将等游戏品类中建立了强大的开发能力。中手游表示，未来除了继续深耕现有垂直品类外，还将布局更多具有差异化竞争力的细分游戏品类和题材，以拓宽公司的“护城河”。

总体来看，随着IP游戏生态闭环逐渐成熟、老游戏盈利能力稳定、大量热门新游戏等待上线释放业绩、自身业务“护城河”不断强化和拓展，以上这些都为中手游的长期盈利增长奠定了坚实的基础。未来随着新游戏陆续上线、业绩持续释放、市场认可度提升，中手游目前的低估值具有较大的修复和提升空间。