10. 黄山胶囊

一、公司简介

安徽黄山胶囊股份有限公司始建于1989年，是一家专业生产明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊的大型胶囊生产企业。 公司长期致力于药用空心胶囊产品的研发和制造。 国内首家拥有明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊、结肠衣空心胶囊、植物空心胶囊、植物肠溶空心胶囊五个产品系列的制造技术和工艺。 生产能力企业。

2、行业信息及竞争格局

公司主营业务为药用空心胶囊的生产和销售。 主要产品包括明胶空心胶囊和肠溶明胶空心胶囊。

药用空心胶囊作为胶囊药物的主要辅料之一，是重要的药用辅料。 药用空心胶囊是由可折叠锁紧的帽和体组成的坚硬而有弹性的空心胶囊，呈圆柱形。 根据壳材不同，药用空心胶囊一般分为明胶空心胶囊、肠溶明胶空心胶囊和植物空心胶囊（包括羟丙基淀粉空心胶囊、羟丙基甲基纤维素空心胶囊、支链淀粉空心胶囊等）。

胶囊是世界上主要的药物剂型之一。 药用胶囊作为胶囊的重要辅料，已有170多年的使用历史。 随着胶囊药物需求的不断增长，医药空心胶囊行业也取得了长足的发展。 其中94%是明胶空心胶囊，其余6%主要来自包括植物空心胶囊在内的非动物源胶囊。 植物空心胶囊年销售额增长率超过25%。 从全球范围来看，市场行业集中度较高，药用空心胶囊生产相对集中。 大公司占据了大部分市场份额。 按销售额计算，Capsugel、Qualicaps、Associated、Suheung 和 Farmacapsules 是五个最大的制造商。 总市场份额约为70%。

与国外相比，我国医药空心胶囊产业起步较晚。 相关管理制度和标准制定尚待完善，产业集中度还有进一步提高的空间。 行业主要企业及市场份额如下：

3、公司信息及核心竞争力

近年来，公司药用空心胶囊销量稳步增长，产销量位居行业前列。 2010年至2013年，公司在医药空心胶囊行业的市场份额分别为6.98%、7.10%、9.38%和10.53%。 该公司几乎所有产品均在国内销售，没有出口销售。 公司主要客户包括正大天晴、华东制药等大型药企。

公司目前拥有国家知识产权局颁发的“发明专利证书”4项、“实用新型专利证书”45项、“外观设计专利证书”2项。 过去研发投入占比不足3%，15年来略有上升。 对于一些人来说，2016年上半年仅为1.86%。这个行业不需要很高的研发投入，是一个非常成熟的行业。

4.财务状况

公司2013年至2015年营业收入分别为2.69亿元、2.73亿元、2.54亿元。 同比增速分别为10.22%、1.66%、-7.18%。 净利润分别为4800万、5200万、5500万，同比增速分别为0.10%、7.87%、6.05%。

可以看出，业绩增速非常缓慢，2015年营收下降，但利润保持不变。 主要原因是公司2015年毛利率由过去的40%提升至44.47%。 近三年净利率也逐年上升，分别达到17.84%、18.93%、21.63%。 然而，尽管净利润率有所提升，但公司的ROE从22.3%下降至18.4%，2015年公司周转率大幅下滑。

2015年公司应收账款和票据同比增长近30%，但绝对金额并不高，不到7000万。 库存同比增长11.5%至3746万张。 此外，导致周转率下降的因素还包括公司固定资产增加4000万至1亿，2016年固定资产高达1.92亿，未来折旧压力加大。

公司2015年经营性现金流净额下降20%，仅为4032万，低于净利润。 货币资金5609万元，长期借款1000万元。 整体现金还是可以的。

五、投资项目

本次总额3.37亿元，将用于：药用胶囊工程技术研究中心建设项目29952万元、年产220亿粒药用空心胶囊扩建项目30705.9万元。 过去，公司产能利用率接近100%，但值得注意的是，2015年公司在建项目为1.14亿，2016年仅为3598万。 固定资产高达1.92亿，公司的投资项目已经开始（A股普遍现象，IPO还没开始，募资项目提前开始，都是因为排队时间太长）。

六、风险点

1）买家发生奇怪的变化。

黄山胶囊于2014年4月和2016年4月发布了两个版本的招股说明书，均涵盖了2013年的财务和经营数据。其中，2014版招股说明书披露了2013年前五名供应商的信息。排名第五的供应商金额为535万元的“普邦阿胶”； 然而，2016年版招股说明书却披露了2013年排名第五的供应商信息，披露的供应商之一为“安徽山河药用辅料股份有限公司”。 金额610.3万元。 同时，其余四家主要供应商的名称和采购金额均完全相同。 这也意味着，黄山胶囊两版招股书中，必定有一页存在虚假披露主要供应商信息的情况。

还记得之前的毒胶囊吗？ 工业明胶制成的药用胶囊事件正在国内迅速蔓延。 公司两版招股说明书的供应商有所不同。 很可能普邦明胶涉嫌对胶囊投毒，而该公司故意造假、隐瞒这一行为。

2）供应商金额不符

山河药业2013年至2015年位列黄山胶囊前五名供应商，对应年度采购额分别为610.3万元、373.95万元、521.18万元。 但同时，根据山河药业2015年4月发布的招股书显示，黄山胶囊2013年销售额仅为593.36万元，2014年销售额为377.92万元，与黄山披露的采购情况不同胶囊。 金额有一定差异； 此后，山河药业在2015年年报中未详细披露前五名客户的名称。 但从2015年山河药业前五名客户对应的销售数据来看，没有人能与黄山胶囊2015年披露的521.18万元的采购金额相匹配。

3）产品价格持续下降

如图所示：

七、结论

该行业是冷门低增长行业，但该公司在行业中拥有最高的市场份额。 其整体业绩未增长，资产质量尚可，增长潜力有限。 除非估值很低，否则没有什么值得关注的价值。 可以预见的是，公司未来将不断扩大市场份额，成为寡头垄断者（即使行业不增长，公司仍能实现业绩高速增长）。

11.电魂网络

一、公司简介

杭州电魂网络科技有限公司是一家年轻而充满活力的互联网公司。 是一家集创意策划、美术设计、技术研发、产品开发、游戏推广、运营维护、海外合作于一体的游戏开发商和运营商。 公司成立于2008年9月，公司拥有一支国内资深的游戏研发团队，具有较强的凝聚力和创造力。 拥有丰富的产品研发经验，对游戏制作有着深刻的理解和独特的见解。

2、行业信息及竞争格局

关于游戏股，没什么好说的。 具体行业数据可以参考之前的冰川网。

2009年至2012年，全球网络游戏市场复合增长率达到12%。 2012年，全球网络游戏市场规模达310亿美元，同比增长21%。 报告还预测，2016年全球网络游戏市场规模将达到458.4亿美元，2012年至2016年复合增长率为10.27%。

在全球网络游戏市场各地区中，亚洲是全球最大的网络游戏市场，2012年占全球市场份额的60.4%。游戏市场、单机游戏市场等）2015年达到1470亿元，比2014年增长22.90%，2009-2015年复合增长率达到24.70%。

3、公司信息及核心竞争力

公司自主研发运营的竞技客户端网游《梦幻三国》在国内竞技游戏市场率先提出“国风竞技”概念，打破了以往欧美背景为主流的市场格局，并将历史题材与游戏玩法融为一体。 游戏得到了市场和玩家的广泛认可。 自正式商业运营以来，游戏已持续运营近7年，运营业绩保持相对稳定。 截至2016年6月30日，《梦幻三国》注册用户总数已突破1亿，最高同时在线人数突破54万。 公司自主研发的休闲塔防、竞技客户端网游《梦幻塔防》、手机网游《梦幻三国》、《梦幻三国手游》、《三国志》已正式进入商业运营阶段。 并受到玩家的欢迎。

《梦幻三国志》是一款集即时战斗和角色扮演于一体的纯中国风3D竞技网游。 游戏玩法以多人实时战斗模式为主。 玩家可以自由选择多种定制地图进行相互竞争。 两到三队展开，通常以“5v5”、“10v10”、“5v5v5”等战斗模式进行。 支持10人、15人、20人同时连接同屏。 玩家可以自由选择具有不同特点和技能的队伍。 来自魏、蜀、吴、中离四大阵营的英雄联手实时对抗，强调不同角色之间的团队合作和公平竞争，并基于实时竞技战斗的玩法引入了3D格斗游戏的概念。 《梦幻三国》采用免费游戏，根据道具模式收费。

《梦幻三国志》自2009年正式上线以来，已持续商业运营近7年。由于网络游戏产品本身的一定生命周期，以及网络游戏市场的激烈竞争，同类游戏产品不断涌现。生生不息，而玩家对游戏的喜好也在不断变化。 尽管公司一直在不断更新《梦幻三国》的版本和系统优化，但该产品在经历了多年的快速发展后，不可避免地进入了付费用户的下降周期。

《梦幻塔防》是该公司继《梦幻三国》之后推出的一款重要新游戏。 是一款集竞技、养成、策略于一体的休闲塔防竞技客户端游戏。 游戏画面采用卡通风格，融合经典塔防玩法和独特的竞技塔防模式，并结合了丰富的收集和养成等玩法元素。 该游戏于2014年进行内测，2015年进行公开测试。然而，活跃用户数量在2014年达到最高，并在2015年开始下降。付费用户也存在同样的趋势。

国内网游行业开发运营类似《梦幻三国》、《梦幻塔防》等竞技客户端网游的主要公司如下：

2013年12月，公司被浙江省科学技术厅、浙江省财政厅、浙江省国家税务局、浙江省地方税务局认定为“高新技术企业”，并颁发浙科发高[2013]292号文件。 科技企业”。 先后荣获“杭州市著名商标”、“国家规划布局重点软件企业”、“优秀文化创意企业”、“最佳网络电子竞技游戏”、“中国十大最受欢迎网络游戏”等称号游戏榜”、“中国互联网潮流十大最受欢迎网络游戏”、“浙江省最佳创新软件企业”、“杭州市动漫游戏协会年度优秀创业动漫企业”、“玩家最喜爱的网络游戏”等荣誉称号电魂将秉承“打造游戏灵魂”的使命，致力于产品研发和改革，为用户打造更优质的游戏。

4.财务状况

2013年至2015年，公司营收分别为4.71亿、4.74亿、4.68亿，净利润分别为3.04亿、2.73亿、2.17亿。 可以看到业绩逐年下滑，特别是利润下滑较快，主要是因为公司只依赖A游戏，而游戏的生命周期就是这样。 存钱的人越来越少，导致业绩下降。

与其他综合性游戏公司相比，公司毛利率高达95%以上，主要是因为公司依赖一款游戏，开发早，几乎没有成本。 该公司净利润率此前高达64.5%，目前已降至45.7%。 尽管ROE下降较快，但仍高达54.6%，盈利能力十分强劲。

公司几乎没有应收账款、没有库存、没有借款，货币资金高达3.5亿。

5、募集资金项目

本次预计募资8.7亿元，将用于：网络游戏运营平台建设项目22,047.9万元、网络游戏软件生产基地项目17,354.18万元、网络游戏新产品开发项目47,851.54万元。

六、风险点

《梦想三国》是公司收入和利润的主要来源，分别占公司报告期主营业务收入的100%、98.58%、89.44%和8​​4.51%。 对单一游戏的依赖程度超过了同行业其他竞争对手（尽管同行业的公司也对单一游戏有依赖）。 而且，梦幻三国这两年下滑得很快，该公司的梦幻塔防也表现不佳。 推出仅一年后，所有数据就开始下降。

值得注意的是，在公司收入来源排名中，河南、黑龙江、河北三个省份占比最高（分别占比18%、12%、8%）。 这与其他游戏公司完全相反，这意味着该公司的游戏更受欢迎。 北方人喜欢，但从未来发展潜力来看，这并不是一件好事（东南沿海发达地区是最大的客户）。

该公司也注意到了这个问题。 研发投入占比从2013年的11.4%提升到2015年的25.6%。然而，游戏行业就是这么残酷。 高研发投入不一定能带来热门新游戏。 好坏取决于天时地利人和。 即使是暴雪这样的顶级游戏公司也不能保证每一款游戏都会风靡全球。 游戏受欢迎程度的不确定性也是游戏公司面临的最大风险。 海外市场给予游戏公司的估值一直很低。 港股IGG只有10多倍PE，暴雪也只有20多倍。 然而，在A股，逻辑似乎完全相反……

七、结论

不建议关注游戏公司，尤其是公司基本面还很差的时候。

12.新华网

一、公司简介

《新华网》是我国最具公信力和影响力的中央重点新闻网站之一。 新华网以“传播中国、报道世界”为己任，秉承“权威声音、友好表达”的理念，以采集、编辑、发布新闻信息为重点，按照“做强新闻网络、打造特色社区网络，打造卓越基于“移动互联网、追踪物联网、服务信息化”的发展思路，凭借强大的多媒体信息采集、打造覆盖全媒体产品链的综合传播平台。凭借智能化信息挖掘、知识化信息处理、多渠道信息发布能力，公司为全球互联网和移动互联网用户提供高质量、多语言、多媒体综合新闻信息服务。

2、行业信息及竞争格局

新华网依托新华社作为国家级通讯社的权威地位和全球通讯社的全球信息网的权威地位，拥有权威的内容资源、广泛的用户基础、优质的客户资源和强大的品牌影响力，并基于此次，新华网发展网络主营业务包括广告、信息服务、网站建设及技术服务、移动互联网等。

继人民网之后，规模更大、实力更强的新华网问世。 对于新华网所处的行业确实没有必要过多分析，因为新华网与行业内的其他公司有着本质的区别。 每个人都知道原因。

3、公司信息及核心竞争力

新华社是中国的国家通讯社，是国家授权独家发布国家重大新闻信息的权威机构。 新华社作为全球四大通讯社之一，拥有全球新闻信息采集和传播网络。 《新华网》是新华社旗下唯一的国家级综合性新闻商业门户网站。 它是领先的中央新闻网站，也是全球最具影响力的中文新闻网站之一。 根据新华社对新华网的授权，新华网可以尽快使用、编辑和播放新华社的文章。 新华社在全国各省、自治区、直辖市设有31个国内分社，180个海外分社，拥有约6800名新闻信息记者，形成了全球最广泛的新闻信息采集网络。 新华网是新华社全球全媒体新闻信息的主要发布平台。 被授权使用新华社新闻信息资源并向商业网站出售。 新华网是海内外网民了解中国、了解中国、了解和观察世界的重要窗口。

4.财务状况

2013年至2015年，公司营收分别为4.56亿、6.34亿、10亿，净利润率分别为1.67亿、1.88亿、2.62亿。 可见，公司营收增长保持了40%的复合增长率。 利润增速在25%左右，业绩还是不错的。 但请注意，公司主要可比公司人民网在上市前也保持较高增速，但2016年业绩开始发生变化，营收和利润大幅下滑。

可比公司毛利率：

从网站综合排名、网站独立​​访问量、人均浏览量等运营指标来看，新华网与人民网基本处于相似状态。 从企业经营数据各项指标来看，新华网落后于人民网。 从近年来的营收和净利润来看，新华网的规模大约是人民网的一半。 唯一相同的是毛利率水平。 新华网近两年略高于人民网，2013年最高，达到63.27%。

作为一家轻资产公司，新华网没有库存，但2015年应收账款高达3.3亿（2014年为1.97亿）。 然而，它的应付账款也很高。 公司经营现金流为2.75亿元，接近净利润。 公司无任何借款，货币资金高达9.1亿元。

五、投资项目

本次募集资金15亿元将用于：新华网政务大数据智能分析系统项目12973万元、新华网移动互联网集成、处理、分发及运营系统业务项目53164.3万元、新华网新媒体应用技术研发中心项目9009.33新华网在线教育项目10114万元，新华网全媒体信息与应用服务云平台项目64473.36万元。

由于公司负债较低、现金状况较高，因此没有上市的必要。

六，结论

由于种种原因，不建议长期关注该类型公司。 最好关注其他优秀的私营互联网公司。

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