内容仅代表作者对部分热门股票或行业的研究解读，用于回顾和了解市场，而非投资建议。高价买入风险极大，请谨慎进行独立研究和判断。

我们整理了元界产业链表格，请在后台留言“表格”获取。

01

主题和行业

游戏：高基数下保持增长，估值有望回升

1、8月初，游戏行业监管政策升级，我们在读书笔记和公众号中第一时间解读政策，认为游戏行业在经历短暂的情绪冲击后，将朝着“内防沉迷、外传文化”的大方向发展。我们还列举了游戏行业国家文化出口重点企业：三七互娱、恺英网络、游族网络。上述公司近期均取得了可观的增长。

2、机构分析称：基于20H1的高基数效应，游戏行业上市公司中期业绩依然取得良好成绩，21H1营收同比增长21.48%，后续季度业绩有望向上拐点；长期来看，游戏出海、元宇宙、VRAR均有逻辑支撑；目前21-22年行业估值中枢为港股19/13x、A股16/12x，远低于日韩市场游戏公司估值中枢22/18x、欧美市场29x/23x，长期来看，中国游戏行业具备底部投资价值。

3、9月8日，亚奥理事会官网宣布，8个电竞赛事入选2022年杭州亚运会，分别是：王者荣耀、炉石传说、梦幻三国、DOTA2、FIFA、和平游戏、英雄联盟、街头霸王。

元宇宙综合设备细分：耳机成本占比70%

关注理由：短期来看，Facebook有望在未来几年转型成为元宇宙公司，元宇宙概念已逐渐从IP版权炒作走向游戏端和设备端，目前头戴式设备在整个VR市场中的占比为37.6%，略高于消费级内容，位居第一。

1. 元宇宙的兴起将伴随着AR/VR、云计算、AI、5G等技术的演进，人类对虚拟世界的构建与发展将创造出互联网的终极形态——元宇宙。元宇宙是一个虚拟环境，用户可以与人一起出现在数字空间中，用户可以通过不同的设备访问元宇宙，与朋友一起玩游戏、工作、创作等。

2、无论是游戏、工作还是创作，都少不了AR/VR设备。输出设备的AR/VR终端目前被索尼、OCULUS、HTC三家瓜分。根据IDC数据，今年一季度全球VR头显出货量同比增长52.4%，2021-2025年全球VR头显出货量预计年均增速约41.4%。2020年中国VR行业市场规模达到413.5亿元，预计2023年将达到1051.6亿元。上游显示面板、CIS、多传感器、陀螺仪、SOC、FPGA、WIFI、电源管理、VCSEL激光器等都是行业增长和国产替代的利好赛道。

3、以目前最火爆的Oculus VR设备为例，头戴设备是最重要的主机，占到了总成本的近70%。OLED屏幕成本占到了VR头戴设备成本的49.79%，其次是结构件，只占了17.39%；存储芯片占比最小，为0.46%；用户界面芯片占比5.73%；电源管理芯片占比1.72%；传感器占比3.51%。可以看出，最大的成本来自于屏幕，是价值量最大的部件。

4、屏幕选择上众说纷纭。目前屏幕首选Fast-LCD，大部分VR设备都配备一块或两块屏幕，早期的分体式VR屏幕多采用OLED技术，可以实现高刷新率、低延迟，但像素密度和成本有待提升。目前Fast-LCD方案已经攻克了低延迟、高分辨率、高刷新率的痛点，如京东方Fast-LCD研发出响应时间小于5ms的VR面板，并成功应用于华为VR。Fast-LCD屏幕量产稳定、性价比高，成为多品牌消费级VR的首选。目前大部分VR头显已经达到单眼2K、双眼4K，刷新率达到70-90Hz，可以有效降低玩家的眩晕感。另一种说法是Micro-LED屏幕。相对于Fast-LCD的1μs响应时间来说，它是1ns，功耗低，重量轻，但尚未量产，成本最高。

5、VR面板及光学产业链是VR产业链中成本占比最高的环节，值得关注，例如液晶材料、背光模组、导光板、镜头、滤光片等。

相关公司：

京东方：产品包括Micro OLED显示模组和Fast LCD模组，尺寸覆盖0.39英寸至5.5英寸。2019年公司投资建设12英寸OLED微显示器件产线，满足AR/VR高端市场需求。2020年公司开始生产Micro OLED面板，总产能为100万片/年。目前Oculus、小米VR一体机、爱奇艺4K一体机等产品均采用公司显示方案。

深天马：公司专注于中小尺寸显示领域，积极布局新兴AR/VR市场。

苏大维格：公司在LED纳米图案化基板、OLED掩膜版、裸眼3D等领域拥有较完整的技术，早在2016年就已成功研发出针对AR的“纳米波导光场透镜”。

（部分信息来自华安证券、浙商证券研报）

核能：除风能和太阳能之外的另一种清洁能源

关注理由：短期内市场热捧风电、光伏，核电或有低估和升值空间

1、自2011年日本福岛核电站泄漏事件以来，国内核电产业发展一波三折，截至2020年底实际运行装机容量5103万千瓦，未达到“十三五”规划5800万千瓦的目标。

但今年3月以来出现了转折，2021年3月的《政府工作报告》提出“在确保安全的前提下积极有序发展核电”，这是近10年来，核电政策首次用“积极”二字来形容。

中国核能协会预测，到2025年，中国运行核电装机容量将达到7000万千瓦，在建核电装机容量将达到3000万千瓦，核电建设预计将以每年6至8台机组的速度稳步推进。

今年4月，中国核准建设5台核电机组，总装机容量4.9GWe，约占中国总装机容量的10%。对于我国实现2030年碳排放、2060年碳中和的目标，核电是不可或缺的选择。目前，核电发电占比已从2011年的1.9%提升至2020年的4.9%，在国内发电占比中仍较低。

2、核电产业链主要分为上游核燃料、核电设备及核电建设，中游核电运营，下游电网客户。

其中，在中国从事铀矿开采及进出口的核燃料公司必须获得政府许可，仅有中国核工业集团公司和中国广核集团公司有资格从事此类业务；

核电设备是价值最高的环节，也是核电建设成本中占比最高的环节，目前国产化进程正以倍数增长，未来将稳定在90%左右，核电运营公司多通过与设备供应商的深度合作参与设备制造。

核电建设占核电发电成本的比重最大，达到64.3%；

核电运营牌照壁垒较强，目前仅有中核集团、中广核集团、国家电投、华能集团四家企业拥有核电运营牌照，截至2020年底，中广核集团装机占比54.42%，中核集团装机占比40.56%。

3、相关产业链公司见下图：

农业种植业：种业振兴行动方案即将出台

关注理由：短期和中期。中央即将出台《种业振兴行动计划》，这是我国种业发展史上的里程碑。同时，先正达在科创板上市，行业关注度将提升。

1、事件刺激：农业农村部9月8日发文称，中央全面深化改革委员会第二十次会议审议通过了《振兴种业行动计划》。中央即将印发《行动计划》，这是继1962年《关于加强种子工作的决定》之后，对种业发展的又一重要部署，是我国种业发展史上的里程碑事件。

1）9月7日，广东正式发布《广东省推进农业农村现代化“十四五”规划》。文件指出，将整合广州、深圳在生物育种方面的优势，联合优势科研单位、种业企业、金融资本、知识产权机构，建立高水平大湾区生物育种产业创新中心。同时实施广东强种核心建设项目，“十四五”期间将投入120亿元。

2）9月7日，最高人民法院知识产权法庭副院长表示，人民法院将进一步加强种业知识产权司法保护，严厉打击假冒侵权行为，并在法定范围内实施惩罚性赔偿。近两个月来，《种业振兴行动计划》《种子法修正案草案》《国家玉米、水稻品种审定标准（2021年修订）》等一批支持种业发展的政策文件相继出台。

2、产业链步入上行周期：经过几年的去库存周期，目前种业行业格局明显改善，随着玉米等农产品价格大幅上涨，种植产业链步入上行周期。数据显示，种业板块2021年中报业绩同比增长，尤其是玉米种子龙头登海种业利润高增长。加之种业振兴政策支持力度不断加大，在政策的支持下，种子同质化严重的问题有望得到明显改善，具有创新能力的龙头企业将获得政策支持和鼓励，不具备核心创新能力的中小企业将更快被淘汰，行业集中度将进入快速提升期。

1）据全国农技推广服务中心监测，2021年各玉米产区主力玉米品种初定价较2020年均有小幅上涨，其中东北春玉米产区涨幅在5%-10%之间，稀缺优质品种迎来供需偏紧局面。另外根据8月美国农业部供需报告发布，全球玉米受巴西干旱影响减产，中国存销比持续维持低位，种植链上行前景十分强劲。作为粮价后周期，种子或在未来两年继续保持旺盛势头。

3、国家战略层面的“农业筹码”：2021年中央一号文件提出要打好种业转好弯，从国家战略高度认识种业的重要性，把粮食安全作为治国重中之重，加快培育具有自主知识产权的优良品种。此外，随着先正达科创板IPO进展超预期，行业关注度将提升。

4、我国玉米种子市场规模有望翻番：数据显示，全球种子市场规模从2015年的435亿美元增长至2020年的463亿美元，复合年增长率为1.3%。从区域分布来看，2020年我国种子市场规模达到552亿元，五年复合年增长率为2.3%。市场规模位居全球第二，仅次于美国，中美两国合计占据全球近50%的市场份额。

1）预计我国转基因种子商业化政策将在种子法修改后落地。2018年，种子成本在我国每亩玉米种植成本中仅占14%左右，而美国则高达28%，美国每亩玉米种子成本约为我国的2倍。2019年，美国转基因作物平均应用率为95%。由于转基因作物在全球已经广泛种植，预计我国推广转基因作物后普及率将快速提升。算上转基因因素后，我国玉米种子市场空间有望翻倍。

5. 相关股票：

隆平高科：我们参股的公司转基因技术储备丰富，传统品种、渠道优势突出。

大北农：公司已取得4张转基因生物安全证书、1张进口大豆转基因生物安全证书；大北农转基因玉米扩张面积最大。

Silver-Tec：拥有转基因技术资源和优良种质资源，背靠先正达集团，有望实现跨越式发展。（部分信息来自天风证券、国信证券研报）

磺酰氯：LiFSI的核心原料

关注理由：短期内，亚硫酰氯作为LiFSI生产的核心原料，金和实业、石龙实业、嘉华能源等股均涨停。

1.磺酰氯

1）氯化亚砜是新能源电池材料LiFSI（双氟磺酰亚胺锂）的关键原料，也是下一代电解液的方向，氯化亚砜是LiFSI生产的核心原料。

2）其他事件催化：8月25日Nature发表文章称，最新的锂电池技术将使用亚硫酰氯，1200mAh/g，这是斯坦福团队最新的Na/Cl2和Li/Cl2充电电池的能量密度。这是主流可充电锂电池200mAh/g比容量的六倍。该电池可以在1200mAh/g的比容量下进行可逆循环，平均库仑效率超过99%。首次放电比容量高达2800mAh/g。

2、LiFSI：是一种新型的电解质溶质锂盐，与之前的LiPF6（六氟磷酸锂）相比，具有比后者强很多的物理性能：热稳定性更高、导电性更好、热力学稳定性更好；

缺点是新型电解质锂盐LiFSI生产技术门槛高、良率低、成本较高，制约了其快速产业化；

如下图所示，近期六氟磷酸锂（LiPF6）价格持续飙升，间接催化了LiFSI的使用，弥补了LiPF6的短缺。

3、供给侧。1）亚硫酰氯行业整体集中度较高，欧洲、印度、中国为核心产区，也是主要消费区，根据QYResearch预测数据，三大地区分别占全球亚硫酰氯市场的18%、24%、55%左右。

2）另一方面，亚硫酰氯涉及两高一资，产能削减推动行业洗牌。根据政府文件，亚硫酰氯合成工艺纳入两高一资范围，扩产投产门槛大幅提高。未来预计在政策推动下，行业供给侧或将进一步出清，政策利好龙头企业。

4、需求端，下游LiFSI产能扩张、终端电池厂商自建LiFSI产线进度为主要观察点，下游企业动态如下：

1）天赐材料：公司8月24日称，已拥有成熟的LiFSI生产工艺，具备大规模量产的技术；从目前客户使用情况来看，未来部分电解液配方中添加比例还会不断增加，LiFSI需求量也将大幅增加。公司正在扩建年产5万吨LiFSI产能。其中，5800吨新型锂电电解液项目将于今年四季度投产，预计为LiFSI；

2）新洲邦：公司8月11日表示，目前拥有少量LIFSI产能，在建的富邦项目建设内容为2400吨LIFSI，预计明年初正式投产，产能为1200吨；

3）永太科技：公司8月26日表示：目前公司高品质六氟磷酸锂生产正常，并成功开发出LIFSI（双氟磺酰亚胺锂）等其他优质高效、性能主流电解液添加剂，产能可能在1000吨，并计划扩产1000吨；多头方面，公司与CATL签署了物资采购协议，约定未来5年内六氟磷酸锂、双氟磺酰亚胺锂（LIFSI）及碳酸亚乙烯酯（VC）的供应；

5. 同行公司

（部分信息来自凯盛新材、康鹏股份转让文件、投资者调查）

02

公社用户挖矿

元宇宙

公社ID：冰糖可乐

1、VR+AI+区块链+游戏+网络+IoT为元宇宙的发展提供了技术支撑，随着VR设备延迟问题的缓解、出货量的提升以及单价的不断下降，元宇宙正在从硬件层面逐渐完善。

2、NFT 确认机制确保元宇宙经济体系的稳定性。元宇宙中的原生资产将主要以 NFT 为代表的加密资产为主。领先的区块链 NFT 游戏《Axie Infinity》在 2021 年 7 月的收入为 1.96 亿美元，证实了 NFT 的潜在空间。

3、以内容创作者为中心的元宇宙商业模式，打造与现实世界相符的数字孪生场景，将突破目前移动互联网用户规模和时长的天花板，新兴场景的拓展也将为ARPU值的提升打开空间。

4、相关公司：视觉中国（NFT数字交易平台即将上线）、数位视界（积极拓展为元宇宙数字资产交易提供基础设施）、宝通科技（与哈思奇、一域千象合作发展VR/AR）、智都控股（拥有智联底层区块链平台）、华丽科技（线下游戏及娱乐领军者，拥有VR设备）、中青宝（将推出虚实结合奇幻与模拟经营的元宇宙游戏《酿酒大师》）。

数字化工厂

公社ID：vincent26

1、元宇宙真正的核心价值在于数字工厂、数字模拟和数字孪生。Nvidia开发了万能的宇宙，最近美股炒作的元宇宙就是这个方向。

2、Omniverse最重要的一个特点是遵循物理规律，可以模拟粒子、液体、材料、弹簧和电缆等，经过训练后可以变成一个可以下载刚体、软体和流体的物理模拟，以及有限元建模的AI软件。

3、能科股份：数字化仿真解决方案，从前期开发到最终的性能验证、控制标定，帮助客户提高整体系统工程生产效率；中控技术：基于多维模型驱动，通过工艺机理建模、控制系统仿真、三维可视化等技术，再现全流程数字化工厂；宝信软件：ICV综合监控平台，可通过3D展示机电设备电源供电情况、通讯链路的路由显示、故障点定位查询等。

磺酰氯

长期投资可翻10倍

1、磺酰氯是生产LiFSI的核心原料，LiFSI的合成路线有多种，其中核心中间体双(氟磺酰基)酰亚胺需以亚硫酰氯作为氯化剂。

2、LiFSI产能预计将由不足1万吨增长至10万吨，每吨LiFSI对应亚硫酰氯需求量约2.5吨。下游新增锂盐产能加速投放，预计将带来亚硫酰氯新增需求量成倍增长。

3、亚硫酰氯也是合成三氯蔗糖的核心原料，糖替代品的需求将带动亚硫酰氯需求量的增加，同时传统需求预计仍能保持10%左右的增速。

4、亚硫酰氯合成工艺被纳入“两高一资”范围，扩产投产门槛大幅提高，亚硫酰氯供给端高度分散，利好龙头企业。

5、华邦健康（实际产能15-16万吨）、世龙实业（实际产能8万吨）、金禾实业（自用5万吨）。

今日小贴士

1. 元界代币

2. 什么是元宇宙？