出品：新浪财经上市公司研究院  　　

　　作者：坤

　　近日，多点数智有限公司（下称“多点”）再次更新招股书，向港交所递交了第三次上市申请。

　　在此之前，多点已经分别于2022年12月、2023年6月连续两次向港交所递交上市申请，但却都因超过6个月未通过聆讯而“失效”。近一年时间过去，2024年5月，多点仍然徘徊在港交所门外，目前已经第三次递交了上市申请，仍然对登陆资本市场充满渴望。

　　但从历次披露的招股书来看，多点的“上市难”背后多种问题依然未解。公司近年来收入增速明显放缓，但却依然持续亏损，截至2023年12月31日累计亏损高达66.02亿元。持续的“失血”也让公司在此之前的融资款项几近“烧光”。更需要关注的是多点的依赖关联实体问题，2023年从关联实体实现收入占比高达75%，独立性存疑，而客户净收益留存率也明显下滑，未来或将面临“留不住客”的问题。

　　收入增长放缓、累计亏损高达66.02亿 “烧光”融资款却没有自身“造血”能力

　　尽管近年来多次递表港交所，但多点的收入增长明显放缓、持续亏损、没有自身“造血”能力等问题始终未解。

　　据招股书显示，2019-2023年，多点数智实现营业收入分别为2.65亿元、4.87亿元、10.45亿元、15.05亿元、17.50亿元，2020年以来实现同比增长分别为83.66%、114.66%、44.01%、16.28%，可以看出，尽管近年来多点的收入规模突飞猛进，实现了数倍的增长，但其2023年增幅相比往年却已明显放缓。

　　收入增长放缓的同时，多点却依然深陷亏损中。据招股书显示，2021-2023年，多点的年度亏损分别为18.25亿元、8.41亿元、6.55亿元，近两年亏损规模有所收窄。但截至2023年12月31日，多点数字的累计亏损高达66.02亿元。

　　多年来的持续亏损之下，多点也未能形成自身的“造血”能力，近年来经营性现金流持续净流出。2019-2023年，多点的经营活动产生的现金流量净额分别为-7.08亿元、-4.81亿元、-12.75亿元、-2.06亿元、-1.79亿元，仍在持续“失血”中。

　　需要注意的是，在早年间多点数智曾获得来自于腾讯、IDG资本、兴业银行、中国国有企业结构调整基金等资本的多轮股权融资。其中，2015年4月多点开始A轮融资，获得融资款项1.06亿美元；2018年7月到2019年7月，多点完成了B轮融资，获得融资款项共计1.76亿美元；2020年8月到2021年10月，多点完成了C轮融资，获得融资款项共计4.22亿美元。由此来看，多点的三轮融资中共计获得融资款项超7亿美元，公司估值也从最初的6亿美元水涨船高至30.52亿美元。

　　但2021年的C+轮融资后至今，多点未再取得进一步融资，或在一定程度上。在招股书中，多点表示截至最后实际可行日期，已动用前投资所得款项的约97.8%。近年来，多点的现金状况也不容乐观，截至2023年底，公司账上的现金及现金等价物仅为5.33亿元，相比2020年底的11.35亿元已近乎砍半。换句话说，基本已“烧光”融资、且并没有自身“造血”能力的多点，亟需上市融资“补血”。

　　市场份额第一背后是3/4收入靠关联实体支撑 客户规模增长但净收益留存率持续下滑

　　在招股书中，根据弗若斯特沙利文的资料，按商品交易总额计算，多点是2023年中国最大的零售云解决方案服务商及领先的端对端全渠道零售云解决方案服务商，拥有13.3%的市场份额，同时也是2023年亚洲最大的零售云解决方案服务商，拥有10.9%的市场份额。

　　但多个第一的市场份额表现看似光鲜，但实际上多点背后的主要收入来源还是靠着物美系公司来支撑。

　　一方面，对于消费者而言，提及多点自然少不了物美，不论是在logo的排列还是多点与物美在购物、结算等方面的互通。多点的创始人及董事长张文中，也是物美集团的创始人。

　　另一方面，据招股书显示，来自物美系关联实体的收入贡献每年占据多点总收入的大部分，且近年来有增多趋势。2021-2023年，多点从关联实体实现的营业收入分别为7.09亿元、10.69亿元、13.11亿元，收入占比分别为67.9%、71.3%、74.9%。物美集团一直以来都是多点的第一大客户，为其创造的收入占比分别为45.3%、44.1%与53.0%，而麦德龙中国实体、重庆百货集团、银川新华集团等在相关年度也均与物美集团在股权方面有着强关联。

　　换句话说，虽然表面上拥有行业第一的市场份额，但2023年有四分之三的收入实际上是来自于物美系企业的“鼎力相助”，难言独立性。

　　而从客户数量来看，近年来多点的客户数量实现了持续增长，从2021年的352家到2023年的677家。但由于关联实体仍对公司贡献绝大多数的收入，多点来自独立客户的收入实际上并没有明显增张，2021-2023年分别为3.35亿元、4.32亿元、4.39亿元，尤其2023年基本0增长。在此基础上，客户数量的大幅增长或意味着客单价的持续下滑，效率有所下降。同时，多点的净收益留存率（经常性客户产生的收益除以所有客户在上一期间产生的收益）也持续下滑，2021-2023年分别为208%、140%及114%。