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原油：OPEC+同意延长整体性石油减产协议至2025年底

1、宏观方面：美联储近期依然对降息保持谨慎。美国5月核心PCE环比增速为0.2%，略低于预期和前值0.3%，为今年以来最低月度涨幅；同比增速为2.8%，持平预期2.8%，通胀下降缺乏进展。目前市场对9月开始降息的预期仍然存在，但预计年内降息仅一次的概率更高。高利率之下市场对于经济增长放缓以及对原油需求的担忧有所增加。此外，近期中东局势再度升温给油价带来了一定扰动，据以色列国防军28日发布通告称，以军继续在加沙多地展开军事行动，地缘因素仍需值得关注。

2、供应方面：6月2日的OPEC+会议显示，OPEC+已经正式同意延长整体性石油减产协议至2025年底，自愿减产方面，沙特能源部表示220万桶/日的自愿减产将延长至今年9月，并将在2025年9月之前逐步逐月减少，一切将根据市场情况调整。此外声明显示，OPEC+将在2025年实现3972.5万桶/日的产量，同时同意将阿联酋2025年的产量配额从现在的290万桶/日提高到351.9万桶/日。

3、需求方面：近期国务院印发《2024-2025年节能降碳行动方案》，要求全面淘汰200万吨/年及以下常减压装置。到2025年底，全国原油一次加工能力控制在10亿吨以内。据金联创统计，截至2024年初，全国常减压装置炼能在200万吨/年及以下的炼厂有44家，炼能合计4175万吨，其中地方炼厂占比76%，主营炼厂占比24%。而截至2023年国内总炼能为9.53亿吨，预计今明两年投产的装置产能接近7000万吨，因此仍需进一步落实相关落后产能的淘汰，才能实现总炼能在10亿吨以内的目标。库存方面，美国5月24日当周EIA原油库存减少415.6万桶，预期减少180万桶；汽油库存增加202.2万桶。

4、策略观点：本轮OPEC+会议结果基本符合市场预期，但是对于成员国的配额方面上调了阿联酋的产量配额，也反映了此前部分成员国对于产量配额提升的意愿以及各国之间博弈；同时自愿减产方面沙特表示其自身的自愿减产仅延续一个季度，这部分略不及市场预期，还需要关注其他成员国关于自愿减产的官方声明。整体供应方面的收紧程度没有太超预期。需求方面，海外夏季需求旺季开启，但是上周的美国汽油库存出现增加，后续海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加还需要持续观察。短期油价预计从宏观和地缘的影响占主导转变为关注现实端基本面因素，OPEC+本轮的减产决议基本使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，但油价进一步的上行驱动还是在于现实需求的好转。

燃料油：高低硫价差或维持低位水平

1、供应方面：低硫方面，5月西半球到新加坡的套利货基本无经济效益，导致来自西方的套利货抵运量明显减少。数据显示，5月新加坡从西半球接收约140万-150万吨低硫燃料油，较4月减少40万-50万吨，此外，本月科威特Al-Zour炼厂的出口供应也在减少。但由于5月中旬套利窗口打开，6月从西半球流入新加坡的低硫燃料油处于增长状态。6月预计新加坡将从欧美地区接收约220万-230万吨低硫燃料油，明显高于5月。高硫方面，来自中东和俄罗斯的发货量维持稳定。而随着OPEC+延续减产，预计短期来自中东的高硫货物不会有显著增加。

2、需求方面：据隆众资讯船期监测数据初步显示，5月山东及周边主港到港稀释沥青以及相关重质原油预计在110-140万吨之间，地炼到货明显得到修复，其中稀释沥青占比较大，这也意味着5月地炼对于高硫的炼化需求可能不及4月，但依然会有一定比重。

3、油价方面：本轮OPEC+会议结果基本符合市场预期，但是对于成员国的配额方面上调了阿联酋的产量配额，也反映了此前部分成员国对于产量配额提升的意愿以及各国之间博弈；同时自愿减产方面沙特表示其自身的自愿减产仅延续一个季度，这部分略不及市场预期，还需要关注其他成员国关于自愿减产的官方声明。整体供应方面的收紧程度没有太超预期。需求方面，海外夏季需求旺季开启，但是上周的美国汽油库存出现增加，后续海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加还需要持续观察。短期油价预计从宏观和地缘的影响占主导转变为关注现实端基本面因素，OPEC+本轮的减产决议基本使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，但油价进一步的上行驱动还是在于现实需求的好转。

4、策略观点：本月，国际油价震荡下跌，新加坡燃料油价格涨跌互现，高硫持续强于低硫。供应端，由于5月中旬套利窗口打开，6月从西半球流入新加坡的低硫燃料油处于增长状态。6月预计新加坡将从欧美地区接收约220万-230万吨低硫燃料油，明显高于5月。而新加坡高硫燃料油市场将供应收紧，受地缘政治紧张局势影响，流入新加坡的非制裁高硫燃料油供应有限，将继续支撑市场。需求端，新加坡低硫船燃加注活动持续低迷，低硫燃料油基本面继续承压。高硫船加油需求稳定，此外，南亚国家发电需求高峰期的来临也为高硫燃料油市场提供了季节性利好支撑。预计6月新加坡低硫市场将处于供需双增的状态，而亚洲高硫市场基本面则受到供需的双重提振，因此高硫强于低硫的局势仍将持续，高低硫价差或维持低位水平。

沥青：6月炼厂排产进一步下滑

1、供应方面：根据隆众对96家企业跟踪，2024年6月国内沥青总计划排产量为216.2万吨，环比下降7.8万吨，降幅3.48%，同比6月实际产量下降43.2万吨，跌幅16.6%。而据隆众资讯船期监测数据初步显示，5月山东及周边主港到港稀释沥青以及相关重质原油预计在110-140万吨之间，地炼到货明显得到修复，其中稀释沥青占比较大。尽管原料端贴水得到一定修复，但是沥青供应并未出现显著提升，6月排产进一步下滑。5月国内重交沥青厂家产能利用率在27%，预计6月沥青开工率或维持低位。

2、需求方面：随着天气好转，下游终端项目集中启动，沥青终端需求量上升。隆众资讯统计，5月沥青月度出货量为159.9万吨，环比涨4.6%，同比跌32.8%；截至5月27日当周，国内沥青54家企业厂家样本出货量共42.6万吨，环比增加13%。5月沥青出货量较4月低位有显著提升。同时5月各地新增专项债发行明显提速，超长期特别国债正式发行，财政政策将延续稳增长，基建投资仍有加速空间。

3、油价方面：本轮OPEC+会议结果基本符合市场预期，但是对于成员国的配额方面上调了阿联酋的产量配额，也反映了此前部分成员国对于产量配额提升的意愿以及各国之间博弈；同时自愿减产方面沙特表示其自身的自愿减产仅延续一个季度，这部分略不及市场预期，还需要关注其他成员国关于自愿减产的官方声明。整体供应方面的收紧程度没有太超预期。需求方面，海外夏季需求旺季开启，但是上周的美国汽油库存出现增加，后续海外需求的兑现程度以及国内原油进口需求的增加还需要持续观察。短期油价预计从宏观和地缘的影响占主导转变为关注现实端基本面因素，OPEC+本轮的减产决议基本使得三季度之前全球原油市场的供应依然维持偏紧状态，但油价进一步的上行驱动还是在于现实需求的好转。

4、策略观点：本月，国际油价震荡下跌，沥青市场价格窄幅震荡。尽管原料端贴水得到一定修复，但是沥青供应并未出现显著提升，并且目前看到6月排产有进一步的小幅下滑，预计6月沥青供应和开工率较难有明显增加，但也需要关注到美国对于委内瑞拉制裁重启的一些变数，此前美国延长了允许一些石油公司在委内瑞拉开展基本业务的许可期限。需求端，近期的厂家出货量有明显提升，尽管仍低于往年同期，但显示了一定好转的迹象，不过6月中旬之后南方地区进入梅雨季节可能会影响需求进一步回升，预计短期沥青盘面价格仍以窄幅震荡为主。

橡胶：供应放量节奏将至，关注胶价冲高回落

1、供给端，国内产区来看，整体供应量将出现季节性明显回升，6月国内产区降水逐渐增多，海南地区降雨相对云南偏多，胶水产出受阻，在两地价差逐渐走扩下，云南胶水有向海南地区转移的动力。海外产区产量也将逐渐上量，但目前EUDR认证影响下，原料价格挺价，烟片、杯胶、乳胶价格出现同期新高，在市场无法确切定价EUDR阶段，价格偏高的EUDR原料溢价仍然存在，非EUDR库存紧张，同时期倒挂的内外价差，使得国内进口量继续下滑，泰混价格继续走高，混合胶进口量下滑幅度更大。丁二烯橡胶方面，6月份装置重启计划依然较少，高成本下丁二烯橡胶现金流亏损，停车检修装置包括菏泽科信8，山东威特5，振华新材料10，辽宁胜友4等装置依然处于停车当中，预计6月丁二烯开工继续回落。

2、需求端，政策端利好政策频出，5.17房地产政策利好重卡市场。但全钢和半钢的分化明显，无论从开工、库存天数还是产量、出口等方面，终端重卡市场的刺激向上传导需等待时间的验证。新能源等乘用车市场放开限购政策对半钢胎需求支撑持续增强，尤其在夏季出行需求增加下，半钢胎开工有望持续高位。

3、库存：青岛天然橡胶库存去库进行时，非标基差顺利回归下，库存将继续去库。截至2024年5月26日，中国天然橡胶社会库存131万吨。中国深色胶社会总库存为78.1万吨，中国浅色胶社会总库存为53万吨。截止2024年5月29日，中国高顺顺丁橡胶样本企业库存量：2.32万吨。

4、整体来看，市场供应放量节奏将至，EUDR认证市场溢价仍处在博弈阶段，国内外原料价格上方空间有限；需求端利好政策等待时间验证向上传导效果，半钢的支撑力度强于全钢，6月胶价或将呈现先涨后跌，20号胶波动幅度强于天然橡胶，关注天胶收储情况。丁二烯橡胶方面，丁二烯价格偏强，丁二烯橡胶成本居高利润趋弱，装置6月暂无重启计划，6月开工负荷预计偏低，乘用车利多政策支撑下，价格偏强震荡。

PXPTAMEG：聚酯装置检修季尾声，关注装置恢复进展

1、供给端，PX装置6月恢复装置增多：截至5月31日，亚洲PX开工负荷为66.7%，月环比降低3.3个百分点；中国PX开工负荷为71.7%，月环比降低0.5个百分点。中金石化160万吨4月16日意外停车，提前执行原计划5月的检修，预计6.3当周重启；韩国GS一条55万吨装置2月25日左右停车，计划6.3当周重启；沙特PetroRabigh134万吨5月中左右停车，5月下旬重启；福建联合石化100万吨五一假期期间因烯烃装置故障导致意外降负，目前预计6月上恢复。

PTA加工费依旧偏低，但6月重启计划增加，下旬恢复速度快于上旬。截至5月31日，PTA开工负荷73.6%，月环比走低6.3百分点。英力士125万吨PTA装置恢复，汉邦220万吨装置重启中，重庆蓬威90万吨2023.9.10附近停车检修，计划6月开车；山东威联化学250万吨预计6.20附近恢复；逸盛新材料360万吨5.16停车，预估6月初重启；台化兴业150万吨5.23因故停车，预计检修一个月；汉邦石化220万吨PTA装置5.31投料生产，预计近日出产品，该装置2021年1月停车。广东惠州250万吨计划6.11-6.25检修；海南逸盛250万吨PTA装置计划于6月12号开始检修。

国内MEG装置检修季即将结束。乙二醇装置煤制恢复较多，截至5月30日，中国大陆地区乙二醇整体开工负荷在61.81%（月环比上期上升2.39%），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在67.58%（月环比上期上升7.27%）。

2、需求端，聚酯装置存新投产计划。逸盛大化35万吨瓶片装置5月下旬新投产。截至5月31日，国内大陆地区聚酯负荷在89%附近。

3、库存：近期，张家港某主流库区发货持续处在高位，乙二醇港口发货较好，社会库存下降，隐形库存收紧，聚酯工厂原料库存持续下降。截止5月27日，华东主港地区MEG港口库存约74.1万吨附近。

4、整体来看，成本端原油高位震荡，PX成本支撑尚可，6月供应逐渐恢复，但与此同时下游PTA重启计划增加，下旬恢复速度快于上旬。对PX来说，6月需求支撑强，PX价格偏强震荡。PTA来看，检修与重启计划并存，但加工费还处在低位，关注装置落实情况，整体以恢复为主；PTA总库存小幅去库，在港库存去库较多，流通性依然偏紧，基差表现偏强，下游需求淡季，供应增加下TA价格上方承压。MEG来看，检修季即将结束，6月合成气制乙二醇负荷或继续提升，夏季用煤需求增加，煤价成本下方存在支撑，关注乙二醇装置变动情况；下游需求淡季，聚酯负荷持稳，工厂与聚酯工厂补库需求，乙二醇6月价格回落空间有限。

甲醇：逐步进入累库阶段

1、供应：国内方面，5月份开始检修的甲醇装置共计28套，较4月增加4套，检修涉及产能共计1680万吨/年，导致内地产量有所降低；进口方面，虽然进口利润尚可，但国外装置低位运行，产量下降较为明显，进口量不及上月。

2、需求：随和MTO利润持续恶化，导致MTO开工大幅下降，同时传统下游开工率也基本是小幅降低的情况，整体需求呈下降态势。

3、库存：内地方面，终端需求不好，导致下游企业主动去库，原料采购意愿不强，同时MTO装置降负明显，导致上游炼厂和社会库存有所增加；港口方面，由于到港量大幅下降，港口实际库存下降较多。综合来看，虽然港口库存有所降低，但内地库存明显增加，导致总库存环比上升，但对比往年依然较低。

4、总结：供应方面来看，下月检修装置少于重启装置，国内供应预计环比增加，国外产量有增加预期，同时进口利润尚可，预计进口量将有所增加，整体供应呈宽松预期。需求方面，MTO利润恶化较为明显，本月开工降低的预期被兑现，下月应该会维持较低开工率，虽然部分传统下游利润较好，但对整体需求补充有限，预计综合需求依旧环比走弱。库存方面，预计下月将呈现供强需弱格局，内地库存依旧有累库压力，而港口方面整体库存压力不大，总库存有小幅累计的预期，但同比依旧偏低。综合来看，从本月公布的PMI的分项数据来看，目前下游订单恢复不及预期，这也导致下游企业主动去库，库存水平偏低，6月并不是传统的需求旺季，预计需求增长有限，以累库为主，主力合约有调整可能，但9月是需求旺季，预计下跌幅度有限，现货相对较弱导致基差走弱。

聚烯烃：

LLDPE：6月累库压力较大，估值或将迎来向下修复

1、供应：5月检修损失量降低，产量开始企稳反弹，目前基本与去年同期水平接近；进口利润持续回暖，高压和线性进口有望增加。

2、需求：农膜进入淡季，开工率明显持续下滑，其余下游并没有提供额外的增量需求，开工率不及去年，整体需求较为疲软；出口虽有增加，但绝对量有限，对整体供需影响不大。

3、库存：下游企业订单下滑，因此不愿提高库存，上游库存传导受阻，出现小幅增加，本月价格上涨使得贸易商能继续维持去库节奏。

4、策略：供应端，随着检修进入尾声，6月国内生产有增加预期，进口利润回暖将促使进口量增加。需求端，整体弱于去年，并且农膜进入淡季本身对需求的边际贡献为负，其他下游也并不能提供边际增长，下游以刚需采购为主，后续供应压力将逐渐显现。综合来看，6月累库压力较大，现货价格或将承压下跌，同时期货端前期预期被5月PMI所证伪，估值有下调的需求，基差维持震荡调整，继续走弱空间不大．

PP：远月预期被阶段性证伪，估值有一定下调需求

1、供应：5月开始检修的聚丙烯生产线共计28条，与4月份开始检修涉及的生产线相比增加6条线，产量小幅下降，但依旧处于近5年高位水平；进口利润较差，进口量环比小幅下降，但同比小幅增加。

2、需求：下游综合开工率小幅下降，塑编开工降低明显。出口量较去年增加，弥补了国内需求缺口。

3、库存：下游利润保持低位，未出现明显复苏，导致终端需求不及预期，下游企业主动去库以降低风险，导致上游和中游出现累库。

4、策略：供应端，6检修装置将逐步复产，损失量预计将减少，产量增加，且位于近5年的高位水平，后续供应压力较大。需求端，6月下游开工预计将环比上升，同时出口量预计同比增加，整体需求强于去年。综合来看，预计6月PP小幅去库，现货价格已基本反映弱现实情况，同时下游库存偏低，需求一旦有所恢复就会对现货价格形成支撑，而09合约前期上涨幅度较大，随着5月PMI的公布，证伪了之前的预期，因此预计有所下调，但9月是需求旺季，下方空间有限，整体来说现货价格或将偏强，基差震荡走强。

纯碱：6月供应支持力度下降，盘面宽幅震荡

5月份纯碱期货价格高位偏强震荡，截至5月31日主力09合约收盘价2305元/吨，月度涨幅4.63%。现货市场整体走强，5月底沙河地区重碱送到价格2200~2300元/吨，较4月底提升50元/吨。

5月纯碱市场的强支撑主要来自于供给端。青海、河南、山东等主产区均有碱厂检修计划落实，行业生产水平及供应量下降明显。隆众数据显示，截至5月最后一周纯碱行业开工率82.6%，较5月初下降6.18个百分点；纯碱周产量68.87万吨，较5月初减少6.95%。按照目前企业公布的检修计划，6月仅有两家碱厂检修，计划内检修力度将较5月明显减弱，供给支撑力度也将减弱。5月末节能降碳再次成为市场关注热点，部分地区如青海环保问题值得持续关注。

需求端仍表现为刚需强劲、采购需求偏弱的特点。刚需来自重碱下游浮法玻璃、光伏玻璃高生产水平支撑。虽然浮法玻璃部分产线冷修，但光伏玻璃产线点火也较为密集，二者在产产能依旧处于高位。隆众数据显示，5月末浮法玻璃日熔量17.19万吨/天，光伏玻璃日熔量11.35万吨/天，二者对纯碱消耗量也处于高位。纯碱表观消费量5月多数时间维持同比高位，5月周度表消均值72.27万吨，相较于周度产量均值71.07万吨略偏高，成为纯碱期现价格同步走强的另一驱动。6月份玻璃行业仍有部分产线冷修，光伏玻璃产线点火也仍将持续，预计纯碱刚需水平变化幅度不大。需求端的变量将是中下游对当前价格接受程度，以及采购需求的力度及情绪变化。

5月纯碱企业库存持续去化但社会环节库存有所增加。隆众数据显示，5月末纯碱企业库存81.82万吨，较4月末下降4.22万吨，降幅4.9%。从趋势上看5月纯碱企业库存变化幅度并不大，整体仍维持中等水平波动。同时，社会环节库存持续累积。5月末社会环节库存37.73万吨左右，较4月末提升61.93%。

整体来看，5月份纯碱供给端扰动较多，6月检修力度虽有下降，但随着温度升高碱厂生产端仍面临较大不确定因素。需求端则受制于中下游对高价抵触情绪，刚需跟进为主。外围因素如节能降碳、玻璃纯碱产业链联动性也将给市场带来波动。在多方博弈下，预计6月纯碱期货价格维持宽幅震荡趋势，注宏观及商品市场情绪走向、纯碱供应变化、节能降碳跟进情况及地产政策落实进度对产业链的影响。

玻璃：关注产线放水冷修及地产政策落实情况

5月玻璃期货价格中枢明显上移，截至5月31日主力09合约收盘价1694元/吨，月度涨幅9.22%。现货市场偏弱运行，5月末国内浮法玻璃市场均价1660元/吨，较4月末下跌46元/吨。玻璃期、现市场有所分化。

基本面来看，玻璃高供应格局不变。尽管5月部分产线冷修，但行业日熔量依旧处于17.19万吨的相对高位。玻璃库存5月以来变化幅度有限，隆众数据显示5月末玻璃企业库存5931.9万重箱，较5月初下降4.04%。6月份玻璃产线点火、冷修仍同步进行，在产产能或有小幅下降，但对基本面影响程度相对有限。

玻璃市场需求依旧呈现预期强、现实弱的特点。强预期在于地产政策不断放松、宏观环境不断好转。5月中旬央行取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限、下调个人住房公积金贷款利率、调整个人住房贷款最低首付款比例政策接连发出，央行还设立3000亿保障性住房再贷等政策不断出台，月内杭州、西安、上海、广州、深圳等多个地区也先后落实了购房限制放松政策。市场对未来地产持续回暖、玻璃终端需求不断复苏预期加强。然而，当前地产相关数据仍面临负增长局面，统计局数据显示1~4月房屋新开工面积同比下降24.6%，房屋施工面积同比下降10.8%，房屋竣工面积同比降幅20.4%，映射地产行业对玻璃需求仍难有明显起色。

好的方面在于5月玻璃现货成交维持较好，玻璃产销率虽未出现超预期表现，但多数时间都围绕在100%附近波动，市场货源流向及贸易水平相对健康。

整体来看，玻璃基本面亮点不多，且期现市场情绪仍有分化。期货盘面交易逻辑仍在于宏观环境向好、地产政策不断出台、玻璃需求预期不断好转等。但现货产业链心态多以震荡或偏弱为主，后续产线放水冷修程度是否能扭转高供应局面值得关注。在期货市场对地产政策支持的利多因素消化完毕且基本面未出现新增利好支撑下，盘面或以高位宽幅震荡趋势为主，关注地产政策力度、终端地产需求复苏进程、玻璃现货成交及市场情绪变化。

尿素：6月基本面支撑略有转弱，期价偏弱震荡

5月份尿素期货价格偏强震荡，截至31日收盘主力合约报2175元/吨，涨幅5.99%。现货市场5月坚挺运行，截至31日山东地区尿素价格2380元/吨，河南地区尿素价格2360元/吨，二者分别较4月底上涨140元/吨、100元/吨。

供给端5月支撑力度较强。一方面，五一假期以来多家尿素厂检修，且临近月末部分厂家突发故障，行业生产水平全月维持相对低位，下旬供应快速提升的预期也不断被延迟。隆众数据显示5月31日尿素行业日产量16.71万吨，较4月底的18.8万吨下降11.12%。6月中上旬部分检修企业存复产预期，预计尿素日产水平将较5月有所提升，关注供应恢复速度。

需求端5月份也提供强劲支撑。一方面，国内农业需求如南方水稻、东北地区用肥不断跟进，尿素市场成交水平良好，尿素表观消费量也长期维持近几年最高水平。另一方面，下游复合肥等行业生产水平维持高位，对尿素刚需支撑强劲。隆众数据显示，截至5月底的一周，复合肥行业开工率49.88%、胶粘剂开工率44.46%、三聚氰胺行业开工率66.57%，三者分别较5月初提升0.36个百分点、0.22个百分点、下降4.43个百分点。6月份农业需求存在玉米、水稻等追肥支撑，而工业下游复合肥生产高峰不再，开工水平或将进一步回落，预计下月尿素需求支撑仍存，但力度或随时间推移而逐步减弱。

在供应下降明显、需求支撑强劲的格局下，5月尿素企业库存下降明显。隆众数据显示，5月末尿素企业库存29.81万吨，较4月末下降41.35%，同比下降74.31%。

5月份除基本面支撑外，尿素市场还受到出口消息、风险提示函、企业自发性保供稳价倡议、国际局部地区原料天然气再次受限而减产、节能降碳等多种因素扰动。6月份国内供应提升、需求支撑力度下降预期或导致基本面较5月转弱，期货市场情绪也将有所回落。但外围因素如出口题材是否再度发酵、国际市场原料及尿素供需情况、环保导向及商品市场整体情绪等扰动依旧存在，盘面大幅下跌驱动也相对有限，建议以偏弱震荡思路对待。关注尿素基本面变化、国际市场及出口变化、全球能源价格波动、宏观及商品市场整体情绪变化。